变压器：干变隐形冠军，补全产品矩阵，海外市场厚积薄发。公司深耕变压器及输配电设备研发制造，在风电特种干式变压器细分赛道处于国际领先地位，2021年公司风电干式变压器的全球市场占有率约25.5%。2023H1完成新型环保液浸式变压器陆上风电7MW以上解决方案，海上风电14MW-20MW的解决方案。此外，公司以变压器为代表的产品在新能源的光伏/储能/氢能等领域，及非新能源的工业配套/数据中心/高端装备等领域全面铺开。公司深耕海外市场20多年，在美国本土设有子公司，在墨西哥设有工厂，2023H1签订外销订单10.48亿元，同+157%，23年8月与两大海外客户分别签订5年、6年长单，将率先分享全球新能源、电气化对变压器设备高景气。
储能：布局高压级联与低压方案，大储/工商业/户储同步铺开。公司凭借在电力电子设备领域丰富研发制造经验，从产品到系统向储能领域全速扩展。已推出发电侧/电网侧中高压级联储能系统，低压储能系统，模块化工商储、户用低压储能系列产品，全面覆盖储能多场景。桂林+武汉产能合计3.9GWh，已承接多个超亿元级别订单。
数字化：对内转型已见成效，对外拓宽新成长曲线。公司对内进行制造数字化改造，已投运的海口、桂林工厂已见成效。对外已累计承接超4亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，有望开拓新成长曲线。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为76.5/102.7/130.0亿元，同比+61%/34%/27%，实现归母净利润分别为5.2/7.7/11.3亿元，同比+82%/50%/46%，对应当前市值PE为32/22/15倍。考虑到公司变压器+储能+数字工厂三大板块同发力，是少数能打入美国、欧洲变压器市场的高端电力设备制造企业，具备更强的增长潜力，给予适当溢价。给予公司2024年30倍PE，对应目标价54.28元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：变压器全球需求波动导致订单不及预期，原材料价格波动、订单结构变化导致变压器毛利率不及预期，储能行业需求不及预期，数字工厂业务开拓及交付不及预期。
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