杏彩体育:干式变压器龙头储能数字化成长动能十足

　　全球干式变压器龙头企业，积极布局数字化、储能业务。公司创立之初，产品主要为干式变压器，随后产品逐步丰富成包括变压器系列、成套电气系列等产品，近两年公司积极布局数字化工厂整体解决方案、储能系列产品等新业务，有望成为公司强劲的成长动力。业绩体量来看，公司2020-2022年实现营业收入24.23、33.03、47.46亿元，同比增长7.95%、36.32%、43.96%；实现归母净利2.32、2.35、2.83亿元，同比增长10.29%、1.31%、20.74%。拆分来看，公司2022年的高成长主要来自新能源领域的干变、成套系列产品，其中2022年公司新能源领域业务实现营业收入14.77亿元（YOY+34.12%）。另外，2022年是公司储能与数字化的元年，储能实现收入0.64亿，数字化实现1.36亿，未来有望快速起量。

　　公司干变中高端市场持续发力，助力干式变压器龙头扬帆起航。空间上看，根据Modor Intelligence数据，全球2024年干变市场规模有望达到45.7亿美元，2017-2024年CAGR为6%。公司来看，公司的干式变压器产品主要面向风能、轨道交通、高效节能等中高端市场，我们认为公司聚焦的干变领域成长动力仍然强劲。

　　1）海内外风电需求共振，干变龙头乘风而起。行业层面，2022年全球风电新装增机容量77.6GW，2026年有望达到128.8GW。另外，风机大型化趋势下干式变压器上置方案优势逐步凸显，因此干式变压器渗透率有望提升。我们测算得到全球风电带来的干变空间2026年有望达到63亿，22-26年CAGR为21%。公司层面，公司客户结构优质，是全球前五大制造商的主要供货商；公司技术优势显著，完成多个“最大”、“首个”项目案例。

　　2）光伏市场空间广阔，公司技术应用多种光伏领域。2022中国新增光伏装机容量87.41GW，2030年全球新增光伏装机量有望超500GW，公司干式变压器应用多种光伏领域场景比如硅料生产环节、光伏组件、光伏电站生产等，因此有望随光伏行业发展起量。

　　3）城轨建设持续带动干变市场，公司产品覆盖轨道交通全系列。我国城市化进程的不断推进，轨道交通建设投资整体呈上升趋势，我们测算得到轨道交通领域带来的干式变压器市场规模2026年有望达到15.68亿元。公司产品种类丰富，覆盖轨道交通领域全系列的干式变压器产品；公司市占率领先，2019-2021年我国城市轨道交通供电系统变压器/整流器招投标项目中，公司中标金额均排名第2。

　　4）高耗能工业需求迫切驱动市场上行，公司干变产品具有竞争力。高效节能需求日益增长，带动高压变频器需求上行，2026年我国高压变频器市场规模有望达221亿元，2021-2026年均复合增长率达8.79%。干式变压器中的移相整流变压器是高压变频器的重要部件，2026年需求有望达到42亿元。公司移相整流变压器产品为头部变频器厂商供应商，比如西门子、施耐德、东芝三菱电机等。

　　储能行业前景广阔，公司高压级联方案行业领先。新能源占比不断提高带来电力系统问题，储能具有刚性需求，我们测算得到我国2023年储能新增装机有望达39GWh，22-25年CAGR有望达92%。高压级联方案相对传统方案有诸多优势如减少占地面积、减少成本、没有木桶效应、缩短响应时间、提升系统效率等，随着技术更迭，高压级联方案渗透率有望得到快速提升。公司储能系统关键部件自研自制，具有成本优势；公司中高压级联储能系统全球首次采用全液冷技术，大部分性能指标优于国内主要竞争对手或与国内主要竞争对手最优指标持平，技术优势显著。公司储能订单高增，其中3月份签订储能订单高达3.4亿，23年或为储能放量一年。

　　数字化转型大势所趋，数字化业务再添成长动力。政策推动数字经济发展，各行业数字化转型势在必行，中国2022-2026年数字化转型总支出有望达到2.38万亿美元。公司数字化工厂获得德国认证，公司已完成4个数字化工厂建设，进而拓展数字化解决方案业务。截止2022年第三季度公司已累计承接超3亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，未来随着订单落地，数字化业务体量有望快速提升。

　　盈利预测与投资评级：公司整体有望受益于干变中高端市场的稳步成长，储能行业、数字化行业的高速发展，我们测算得到2023-2025年营收为80.35、113.24、155.17亿元，同比增长69.3%、40.9%、37.0%；归母净利润为5.19、8.31、12.63亿元，同比增长83.3%、59.9%、52.0%。首次覆盖，我们给予“买入”评级

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