杏彩体育:变压器出海的春天来了

　　主板有出口的电力设备，无论是电表，还是变压器，配网设备近期涨幅都很大，不少公司创了新高，像连板品种就是江苏华辰 北交所就是科润智控 华明装备，海兴电力，三星医疗这些电力出海逻辑都走出了趋势大牛这些。

　　变压器出海是电力设备出海的主线，也是目前海外最紧缺的电网设备。从这两年的走势看，主板的华明装备稳的跟狗一样，金盘最近也开始启动。背后的逻辑是海外变压器的高景气度的到验证。

　　国内电网每年5000亿投资、3000亿是设备，假设网内：网外（发用电等）为1:1，国内传统电力设备市场约为6000亿；从各种统计数据交叉看，全球电力设备市场，中、美各占1/4，欧洲略小于1/4，ROW略多于1/4，即估算出全球2.4万亿、海外1.8万亿的体量。

　　海外变压器的缺口以及紧缺程度比较大，主要是需求旺盛而供给端产能有限，加上海外供应链问题严重，导致订单排至2026年、2027年乃至2030年。不同观点对缺口期有不同的预测，保守估计至少在三到五年内不会有问题，悲观观点认为可能六到八年。

　　任何地区的存量市场都被大型跨国企业+本土企业占据，西门子、施耐德、ABB、GE、阿尔斯通、WEG...我们拉取了传统电力设备（变压器、开关等一二次设备及电表）的出口数据，22年出口规模约140亿美元、1000亿人民币，仅占海外市场5%。

　　中国的电力设备，尤其是变压器，越来越多地出海，主要分布在欧洲、北美和亚非拉地区。在亚洲市场，中国企业参与度较高，且出口量大，因此竞争相对激烈。近期，尤其是从2023年开始，美国市场的缺口和供应紧张情况十分明显，预计市场体量还将增长。例如，美国市场在2021年的市值约为190亿美元，到了2023年可能达到接近300亿美元。对于欧洲市场，23年后其体量可能还会上升。无论是新能源领域、工业数据中心还是电网方面，需求的增长都是有数据支撑的，表明电力市场前景广阔。

　　主要竞争力在于交期的快捷和供应链的完整。从2023年开始，国内硅钢片等主材供应充足，配件齐全，能够满足快速交货的需求。此外，国内产能充沛，人工成本方面相对有优势。中国的变压器产业技术成熟，尤其是有积累的人员和厂家都是充足的。总的来看，中国在这一行业的竞争力相当强。

　　国内变压器的交期通常较短，一般在1到3个月内就能交货，而国外的交期则通常在一年以上。对于某些具体产品如箱式变压器，国外的交期可能会更长，有时甚至需要两年以上。普通的三相变压器在国外的交期也都在一年以上。

　　传统领域的机遇通常源自于需求的增长，欧洲的驱动是新能源+电网，美国在此基础上还叠加了大基建和制造业回流，拉美、南美也类似，非洲更多是从无到有。当假设全球电力设备的需求增长从5%上升到10%，超出预期的5%对应的1000亿/年，中国即使只吃掉30%、也是300亿的增量，基数足够低、天花板足够高。

　　庞大的市场、成熟的存量供给、相对缓慢的增速，显然传统电力设备不会形成如逆变器般的爆发赛道，同时由于准入门槛的区别，绝大多数电力设备企业，发展路径通常都是亚洲、非洲、南美、东欧，西欧、北美难度较大，因此只能自下而上选择具备自主拓展海外市场能力的企业。（暂不讨论一带一路）微观来看一些案例 以变压器为例，22、23年两年中国变压器出口增速均接近40%；以美国变压器市场为例，我们测算美国变压器市场1500亿人民币（69kV以下超千亿），近两年需求每年增加百亿，22年一年进口增加70亿（10亿美金），高增且本土产能新增缓慢，具备完备渠道的企业在美国实现高增置信度很高，即我们路演常说的小鱼进大市场。电表是个特例 变压器、开关及其他一二次设备通常需求较为同步（变电站、输电线路、用电侧都需要），需求无非新增扩容or十五二十年老旧改造，但电表是5-8年的替换周期或从无到有，因此不同地区的出口数据均不稳定，但有时候爆发力很强，且中国企业份额较大、可能会显著收益。

　　公司海外布局近况更新：今年全年海外订单约20亿元，同比约＋100%，其中北美柿场订单占比约60-70%增速最快，今年北美柿场需求增速约为50-80%、公司北美订单增速100%＋、预计26年形成50亿＋订单。其次是欧洲柿场增速较快，占比10-20%，明年下半年欧洲柿场批量供货，以西欧为主。预计明年海外订单整体增速维持在50%＋。

　　北美&欧洲先发布局、β＋α带动公司海外营利高增。预计美国变压器紧缺持续大概6-8年，主要系①美国变压器需求旺盛，每年柿场规模近千亿：新能源+薮据中心+制造业回流+电网老旧替换；②本土完整供应链的建立也需要较长周期。欧洲柿场方面，公司目前产品主要以陆风干变为主题，后续会重点开拓下游新行业，如海风、工业、其他新能源、基础设施建设等。

　　金盤科技三大优势：渠道布局占据先发优势、国内强大供应链铸就成本优势、墨西哥工厂抵御进口限制。①美国电网产权粉散，不同地区变压器规格差异较大，配网侧柿场非常考虑渠道布局。金盘1998年在美上柿，渠道布局深入；②国内供应链成本优势，相比美国本土供应商价格低10-25%，且海外毛利率仍比国内毛利率高8pct；③墨西哥工厂应对进口限制。

　　公司新品产线kw收入，预计明年形成1亿收入）；35kv以下小油变；美式/欧式箱变/华变，容量和电压等级更大的油变；开关（充气式、空气绝缘、六氟化硫、氮气绝缘）；VPI产品，如电抗变频器等。

　　预计公司23/24年实现营业收入72/97亿元，实现归母净利润5.4/7.1亿元，对应PE 30/23x。

　　据中国海关数据，9月欧美变压器出口持续高增！9月变压器出口总计达41.37亿元，同比+35%，环比+19%；其中北美地区美国、墨西哥变压器出口金额较高分别达3.5/3.8亿元，环比+0.93%/+210%，美国市场需求维持高位，墨西哥市场需求爆发式增长。欧洲市场，当前出口金额为8.47亿元，环比+24%。

　　此前，根据美国经济评议会23年6月报道，美国经历着较为严重的变压器短缺问题，平均交付时间延长至1年以上、价格较2020年水平翻了4倍。

　　伊戈尔纯正欧美变压器出口商伊戈尔是变压器上市公司中海外收入最高的公司，目前占收入三成，24年有望达到五成。墨西哥变压器产能在建公司投资8600万美元，在墨西哥建设海外变压器基地，该项目由美国洛杉矶伊戈尔投资。升压变压器预计12亿收入规模，之后墨西哥项目上成套产品，产值会更高。变压器产品已获北美客户认证公司多项变压器产品获北美客户认证，已经拿到小批量订单并直接从国内出口到北美。墨西哥项目建成后，直接供应北美。业务景气高毛利提升公司高频电感业务23年增长非常好，生产效率有大幅提升。规模扩大后规模效应体现，叠加大宗材料成本下降，毛利率提升明显。

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